BSN荷兰商学院工商管理在职博士班学员参加《公司金融与资本运作》课程收获，孔爱国教授将深奥的《公司金融与资本运作》理论，通过最通俗的语言、最生动鲜活的案例，传递给每一位学员，让我受益匪浅。对于股东与管理层，大股东与小股东，外股东与里面的股东多方面的博弈、（分散型与集中型）所有权与（强与弱）控制权之间的适应性，也是氤氲在各个企业不同维度中

非常感谢孔爱国教授两天的精彩课程，孔教授将深奥的《公司金融与资本运作》理论，通过最通俗的语言、最生动鲜活的案例，传递给每一位学员，让我受益匪浅。

孔教授说：“得资本者得天下”。企业在走向强大的过程中必须关注公司金融，尤其要关注财务管理、杠杆效应两大领域。

01关注财务管理

公司的财务管理主要解决三大基本问题：

第一个问题：公司应该投资怎样的长期项目？

这个问题关注于公司的长期投资，或称之为资本预算：企业长期投资的计划和管理过程叫做资本预算。在资本预算中，我们应该试图识别那些能给企业带来的收益能超过成本的投资机会，同时关注我们期望能收回的现金数量，以及关注我们期望什么时候收回和收回的可能性。评价未来现金流量的规模、时机和风险是资本预算的本质。

第二个问题：公司如何为项目融资？

这个问题关注企业如何获得和管理为支持长期投资所需要的长期融资，如何为企业设计最佳资本结构（资本结构是企业用来为其经营融资的长期债务和权益的特定组合）。在这个领域，应该注意两点：第一，公司应该借入多少债务？也就是说，债务和权益的何种组合为最优组合？第二，企业成本最低的资本来源是什么？

第三个问题：公司需要多少短期现金来支付各类款项？

这个问题关注营运资本。营运资本指的是公司的短期资产（如存货）和短期负债（如欠供应商的款项）。企业营运资本的管理是一项日常活动，是为了确保公司有足够的资源维持经营，并避免代价很大的中断。

02关注杠杆效应

财务杠杆指的是一个公司对于债务的依赖程度。一个公司的资本结构反映了它的借贷政策，这样的一个选择对于公司来说意味颇多，粗略来看，似乎债务是应该被避免的，但是依照我们所学的，财务杠杆确实是一把双刃剑，财务杠杆能够最大幅度改变对股东的回报，财务杠杆的使用也有可能给公司带来巨大的收益。

财务杠杆的效果取决于公司的EBIT，当EBIT相对要高时，杠杆是有利的。在预期情况下，杠杆会增加股东的回报，不管是用ROE衡量还是用EPS衡量。然而在计划外的资本结构下，股东将会面临更高的风险，因此在这种情况下，ROE和EPS对EBIT的变化更加敏感。

所有的公司在特定的时期都可能存在一个最优资本结构。由于不同行业的经营特征不同，如EBIT波动性、资产类型等，每个行业的资本结构有很大的差异性。公司在进行资本结构决策时，要遵循的原则是选择使得每股价值最大化的措施。

03关于我司财务管理的一些设想

作为规划设计企业，我司要敏锐地捕捉到规划设计市场未来的痛点，重点投资满足未来设计市场需求的产品线，比如城市更新类项目的规划设计、文化创意型项目的规划设计等，在这些领域提前布局，进行技术研发和产品线培育，形成市场竞争力。

我司作为轻资产公司，长期项目的投资成本相对较小而且周期比较长，短期内不需要大规模的资本沉淀，因此目前这个阶段我司长期项目所需要的研发成本一方面来自于企业的利润，另一方面来自于权益。

我司的营运资本相对来讲比较固定，而且基本上属于订单式设计服务，没有存货。我司在营运成本的管理中，应该结合设计企业最常遇到的“设计尾款收款难”问题，加强对应收账款的催收力度，同时防范坏账风险，以确保公司有充足的营运资本。

孔爱国教授深入浅出传递公司金融与资本运作思维：企业只有学会有效地借助资本的力量，大步实现转型升级，以小变大，捕获不断变化的市场机遇，真正借力东风做大做强！

我仅小谈其中几个小案例心得：

中国企业的发展大多数以吃苦耐劳艰辛起步，慢慢成长，一言堂，缺少制度管理，缺少制衡，不太会注重末来需求的企业，被新技术的力量一拍子打死，这是我们大多数企业的悲哀。

由于你的需求你说不出来，没有感受过更高的消费体验，企业瓶颈在于大多数企业家是技术专才出生，很多管理短板，缺乏统一的资本运作管理与产业链管理。

而消费增长幅度与生产增长幅度的差距是导致经济危机的根源，企业家对市场变化的明锐度，应学会两条腿走路：资本运作与企业项目管理，通过企业项目的市场实力，巧妙运用金融杠杆。

高科技产业，需要大力重资产投资，加强研发、设计与生产，财务杠杆可以发挥刺激增长，即使高负债率及的现金流报表也是良性的。而竞争充分的行业，其需求高度分散性，高负债率 现金流差易带来破产趋向。

从逻辑上分析如何证明一个好项目，让投资者愿意投资，资本运作的良性根基是公司项目的软实力，抓住市场的痛点进行市场开拓；

从而利用资本市场 以小变大，以无生有的技巧和手段，老师生动地结合了民生银行在2013年的资本运作案例及吉利汽车股份公司的完美收购故事 令我们体会刻骨铭心。

01如何吸引新的投资

1） 思维出发点：我自已的钱都投进去了，如果你不来投，我的1块只赚1毛，你的也是一样1块只赚1毛，如果你来了我们有2块钱可以赚3毛，规模效应出来了，我们每个人多赚了0.5毛，我为了表示诚意，你来投资我可以多赚0.5，我现在把股价从1块贴给你，我所有的股价可以以0.95元，便宜卖给你（其它股东都是1元/股），但是我需要锁住你一年，不可以做投机行为，限制你一年内不可以在市场上流通。这是为什么增发股价发行时股价下跌偏低的原因，这是老股东对新股东的承诺。

2） 此增发股票对二次市场不能产生影响，对市场不能有缓冲，末来的增长空间打开了(通常一年)，新小股东才可以流通股票。

3） 不改变股东的构架，需要股东大会去投票表决所有股东签字，愿决放弃优先股的购买权，不能改变原来股东构架，这是个非常复杂的权宜过程。

02资本运作典型案例

以下是资本运作的典型案例，借此来思考我们身边的项目，如何神奇运用。

2013年，民生银行准备以4．25元/股定向增发卖给史玉柱65亿（市股值为5元/股），史可以进入民生银行成为新股东，二次市场的股东觉得这是个损失，谩骂董事长来阻止此举措，那么终止优先股引入新股东的行为。

2013年民生银行非常需要用钱，之后董事长在香港发放250亿的可转债 ，银行仅支付7.5亿的负债成本，充当资本结构可贷款2500亿-3000亿，这3000亿存款成本3%，90亿。但是钱贷款出去给到客户贷款利率10% 250亿，香港的融资成本在3%，就是7.5亿。总共97.5亿的资金成本，得到250亿的总收益。毛利近150亿（250亿-97.5亿），100多亿的净利润。 如果资金周转速度再快一倍，收入也更厉害。

之后民生银生股价涨从5元到6.5元，那么债卷持有者就愿意把债卷转换成股票，这意味着这7.5亿的资金成本也省掉了（250亿变成公司的股权），那么股价涨到13元，2013年资本市场是从3000多点跌到2000多点。民生银生逆势而涨。

这是非常成功的资本运作，当然前提是2500亿需要找到靠谱的人贷款出去，有恰当的人接单，是资本运作的核心，也即是公司运作项目的实力。很多人卷到钱就跑走了，跑路是借给公司250亿的风险，现实生活中，就是把数字背景挖出来，是非常奇妙的故事！

资本运作即要产生收益，核心的能力还是市场竞争力MARKET POWER, 找到社会的痛点；再放大杠杆。我们再来看看权益融资 吉利的神奇成长，收购VOLOE的价值链，并购资本运作让吉利在短期内快速发展，甚至成几下倍的规模扩张，在资本市场获得高估值。收入从06年1.27亿增长到08年42.89亿；到09年54.48亿，收购VOLVO耗资18亿。

86年成立经营冰箱配件为起点

94年组建摩托车

97年第一辆吉利车下线；建立资融平台，先合资再收购

03年上市公司国润控股出资4720万，2005年李书福发起要约收购回股份（借壳上市，反向收购），增持到61%

07年收购英国出租车制造商—锰铜控股23%股权，07年7月出资16.11亿增持联营公司的华普国润、浙江金刚、浙江陆虎、湖同吉利将其变为控股企业。(定向增发12.89亿新股，发新股换资产 快速扩张)

09年9月发行可转债，融资18.97亿，年息3厘，发行3亿份认股权证，集资6.86亿（高盛购买3.3亿 借力东风实现低成本融次）

当然负债比例的增加，负债成本也越来越大，负债比例的上升也提高了权益成本，当债务达到一定的水平后，较高的负债成本和权益成本将导致资本总体成本上升；如果我们考虑增加负债，权益也往上走，带来好的效果，现实情况是 增加负债直到突破一定的分水岭之后，其交点是就最优的资本成本；加权成本，由于税盾效应，资本成本是往下调的，但不可以100%负债融资，否则会带来财务困境的危机。这其中财务杠杆的数字优劣没有绝对值，市场调研公司会给于合理的报告解释。市场好了发债卷，市场不好发股票， 这取决于市场调研公司对于项目预期可带来的末来营业收入。

此外，对于股东与管理层，大股东与小股东，外股东与里面的股东多方面的博弈、（分散型与集中型）所有权与（强与弱）控制权之间的适应性，也是氤氲在各个企业不同维度中。

                        
荷兰商学院 (BSN)

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